Argentina
	GLOBAL INTELLIGENCE UPDATE

Argentina: Dialing For Dollars
9 March 2000  

Summary

Central bank chiefs from Argentina, Brazil and Mexico attended a conference sponsored by the Dallas Federal Reserve in the United States on March 6-7 to examine the benefits that dollarization could bring to their economies. Dollarization – adopting the U.S. dollar as a country’s sole currency – in the Argentine case could well solve many of that country’s economic problems. While Argentine President Fernando de la Rua has not committed his country to outright dollarization, his actions suggest such a move is in the cards.

Analysis

Argentina is toying with the idea of dollarization – adopting the U.S. dollar as its sole currency. Central bank chiefs from Argentina, as well as Brazil and Mexico, attended a meeting sponsored by the United States Federal Reserve board in Dallas March 6-7 to examine the benefits of dollarization. While this policy has its pros and cons, in the case of Argentina it is economically feasible, even desirable – and therefore expected.

Argentina’s new President Fernando de la Rua – still on his political honeymoon – has the political clout to manage the dollarization process. Prior to taking office on Dec. 10, 1999, he boldly promised a growth rate of least 4 percent for 2000. But in order to increase growth, De la Rua must increase Argentina’s access to capital and decrease the cost of doing business. Dollarization is an option for achieving these goals.

Perhaps the most alluring aspect of dollarization for the Argentine government is the degree to which it would hitch its economy – which is in recession – to the soaring U.S. one. Such a direct linkage would permanently force Argentina’s at times robust inflation in line with U.S. norms. Establishing a single currency regime would lower the cost of trade with the United States. This expanded trade would trigger an economic expansion that recessionary Argentina desperately needs.

More important than increased access to the U.S. market, however, is increased access to U.S. capital – both in the form of direct investment and lending. With the cost of exchanging currency shrinking to zero, North American businesses would have a powerful incentive to sink their resources into the Argentine economy. Furthermore, lending rates to Argentina would drop to U.S. norms, sharply reducing interest rate fluctuations. The reduced cost of borrowing – and increased investor confidence – would spur domestic economic growth throughout the Argentine economy. Cheap, long-term loans would also be available to small businesses and homeowners – something almost unheard of outside of the world’s richest, and most stable, economies.

There is, however, a potential downside to dollarization. Argentina would have to abandon all pretense of holding an independent monetary policy, subjecting the country fully to the winds of globalization. This is often perceived as a harsh surrender of national sovereignty. Yet small countries that have dollarized, such as Panama, have seen the sacrificing of monetary policy work in their favor. Moving monetary policy from a heavily politicized domestic authority to an independent foreign authority lessens the threat of politically motivated economic intervention, such as artificial currency devaluations. The idea of U.S. Federal Reserve Chairman Alan Greenspan managing a stable and predictable monetary policy, instead of a local political crony managing a politically expedient one, is attractive to businesses throughout Latin America. This is also true for foreign investors – especially the North American investors who revere Mr. Greenspan as the patron saint of money.

Perhaps the largest leap of faith for countries seeking to dollarize is the loss of a lender of last resort in case of economic crisis. If Argentina dollarizes and surrenders its monetary policy, and then later suffers a crisis, it would be forced to appeal directly to the United States, or more likely the International Monetary Fund, for emergency funding. While still able to run account deficits, the government could no longer print currency as a means of raising revenues. Yet, since printing currency would trigger inflation and capital flight as it has in Russia, this perceived “restriction” is a benefit in disguise.

This does not mean that Argentina would lose control of its economy – far from it. To maintain successful dollarization Argentina would need to hone its fiscal policy as it could no longer depend on its monetary tools. While Argentina already has one of the world’s freest economies, losing monetary policy would necessitate an incredibly effective fiscal policy. Tax laws would need to become more efficient and government funding schemes more transparent. Otherwise Argentina simply would not be able to deal with any external economic – or internal political – shocks.

Taking the final step to full, official dollarization would be relatively easy for Argentina. Argentina has maintained its peso at parity with the U.S. dollar for nine years; dollarization would not bring a price shock. Furthermore, maintaining this peg already constrains Argentine monetary policy; a transfer to full dollarization would not be as large a shock as it would be for many other countries. Unofficially, Argentina has already dollarized; 80 percent of bank loans are already in U.S. dollars. Finally, there is the issue of capability. Argentina has large enough dollar currency reserves to buy back all of the pesos in circulation; it could dollarize at any time. It’s merely a question of political will.

Another Latin American country, Ecuador, is also moving toward full dollarization – although stumbling toward dollarization would be a more accurate depiction. The Ecuadorian Congress voted March 1 to proceed with President Gustavo Noboa’s dollarization plan. While Argentina has a stable economy and a responsible government, neither Ecuador’s financial or political houses are in order. Ecuador, while technically having the currency reserves to undergo the process, lacks the underlying economic and political stability to pull off the feat without risking social collapse.

Argentina has recently seen a massive redirection of Argentine investment flow north to its largest trading partner, Brazil. Partly this is due to the more developed nature of the Argentine economy, but mostly it is due to the 40 percent currency devaluation Brazil suffered in 1999 as part of the fallout of the Asian financial crisis. Because the Argentine peso is pegged to a surging U.S. dollar, the cost of doing business in Brazil is currently lower. If Argentina does indeed adopt the U.S. dollar as its sole currency, then its sometimes rancorous economic relations with its Mercosur trading partners – Brazil, Paraguay and Uruguay – should calm slightly.

Argentine dollarization would provide a vast inflow of cheap capital to offset the drain to Brazil and partially offset its dependence on Brazil with stronger links to the United States. This would in turn stimulate Argentina’s recessionary economy. In the long term a solid, dollar-denominated Argentine economy with its low interest rates could tempt the rest of Mercosur into considering dollarization as a potential option for their own economies. Uruguay has already called for the adoption of a Mercosur-wide currency. If Argentina dollarizes, the U.S. dollar may well be the only option.

The United States has played coy so far at the prospect of its currency playing an ever-wider role internationally. On one hand, U.S. policy makers would welcome Argentina in a de facto U.S.-led currency zone. Such a move would lash Latin America even closer to the United States and complicate the European Union’s bid to sign an association agreement with Mercosur. Yet U.S. Treasury Secretary Larry Summers and Federal Reserve Chairman Allen Greenspan have stated that the United States will not take the situations of other countries into account when drafting monetary policy and will not micromanage their economies.

The real – and unspoken – U.S. concern, however, is what if the rest of Mercosur and Mexico actually follow the Argentine lead? Argentina’s economy is less than 4 percent of the United States’; a dollarized Argentina will not significantly affect the United States. But Mercosur and Mexico together amount to almost 20 percent of U.S. GDP. While the expansion of U.S. economic power to such a degree would be welcomed in Washington, such a wide “dollar-zone” would create major headaches for North American monetary policy – regardless of the official line.

Quizás el aspecto de fascinación del dollarization para el gobierno
de Argentina es el grado a el cual engancharía su economía - que
está en la recesión - a los E.E.U.U. altísimos uno. Un
acoplamiento tan directo forzaría permanentemente la inflación
robusta de la Argentina ocasionalmente en línea con normas de los
E.E.U.U.. Establecer un solo régimen de la modernidad bajaría el
coste de comercio con los Estados Unidos. Este comercio ampliado
accionaría una extensión económica que la Argentina retrógrada
necesita desesperadamente. Más importante que el acceso creciente al
mercado de los E.E.U.U., sin embargo, es el acceso creciente al
capital de los E.E.U.U. - ambos en la forma de inversión directa y de
préstamos. Con el coste de intercambiar modernidad el contraerse a
los negocios cero, norteamericanos tendría un incentivo de gran
alcance para hundir sus recursos en la economía de Argentina.
Además, las tarifas de préstamos a la Argentina caerían a las
normas de los E.E.U.U., reduciendo sostenidamente fluctuaciones del
tipo de interés. El coste de préstamo reducido - y confianza de
inversionista creciente - estimularía el desarrollo económico
doméstico a través de la economía de Argentina. Los préstamos
baratos, a largo plazo también casi estarían disponibles para las
pequeñas empresas y los dueños de una casa - algo unheard fuera del
mundo más rico, y la mayoría del establo, economías.

Hay, sin embargo, un potencial downside al dollarization. La
Argentina tendría que abandonar todo el pretense de llevar a cabo una
política monetaria independiente, sujetando el país completamente a
los vientos del globalization. Esto se percibe a menudo como entrega
áspera de la soberanía nacional. Con todo los países pequeños que
tienen dollarized, por ejemplo Panamá, han visto sacrificar del
trabajo de la política monetaria en su favor. La política monetaria
móvil de a politicized pesadamente autoridad doméstica a una
autoridad no nativa independiente aminora la amenaza de la
intervención económica político motivada, tal como devaluaciones de
la moneda artificiales. La idea del presidente Alan Greenspan de la
reserva federal de los E.E.U.U. que maneja una política monetaria
estable y fiable, en vez de un crony político local manejando
político un expediente uno, es atractiva a los negocios a través de
América latina. Esto es también verdad para los inversionistas no
nativos - especialmente los inversionistas norteamericanos que Sr.
Greenspan del revere como el patrón santo del dinero. Quizás el
salto más grande de la fe para los países que buscan dollarize es la
pérdida de un prestamista del recurso pasado en caso de que de la
crisis económica. A si la Argentina dollarizes y entrega su
política monetaria, y después sufre más adelante una crisis, sería
forzada abrogar directamente los Estados Unidos, o más probablemente
el Fondo Monetario Internacional, para el financiamiento de
emergencia. Mientras que aún es capaz enjugar el déficit de la
cuenta, el gobierno podría ninguna modernidad más larga de la
impresión como los medios de levantar réditos. Todavía, desde
modernidad de impresión accionaría la inflación y el vuelo de
capital como tiene en Rusia, éste " restricción percibida " es una
ventaja en disfraz.
Esto no significa que la Argentina perdería control de su economía -
lejos de ella. Mantener el dollarization acertado la Argentina
necesitaría afilar con piedra su política fiscal pues podría
depender no más de largo de sus herramientas monetarias. Mientras
que la Argentina tiene ya una de las economías más libres del mundo,
la política monetaria perdidosa haría necesario una política fiscal
increíblemente eficaz. Los leyes de impuesto necesitarían
convertirse en esquemas más eficientes y gobiernos del financiamiento
más transparentes. Si no la Argentina no podría simplemente
ocuparse - o político interno - de choques económicos externos.
Llevando la medida final por completo, el dollarization oficial sería
relativamente fácil para la Argentina. La Argentina ha mantenido su
Peso en la paridad con el dólar de los E.E.U.U. por nueve años; el
dollarization no traería un choque del precio. Además, mantener
esta clavija obliga ya la política monetaria de Argentina; una
transferencia al dollarization lleno no sería tan grande un choque
como estaría para muchos otros países. Unofficially, la Argentina
tiene dollarized ya; 80 por ciento de préstamos de batería están
ya en dólares de los E.E.U.U.. Finalmente, hay la aplicación la
capacidad. La Argentina tiene bastante grandes reservas de modernidad
del dólar para comprar detrás todos los Pesos en la circulación;
podría dollarize en cualquier momento. Es simplemente una cuestión
de la voluntad política.
Otro país americano latino, Ecuador, también se está moviendo hacia
el dollarization lleno - aunque el tropezar hacia el dollarization
sería una pintura más exacta. El congreso de Ecuadorian votó de
marcha la 1 para proceder con plan del dollarization de presidente
Gustavo Noboa. Mientras que la Argentina tiene una economía estable
y un gobierno responsable, las casas financieras o políticas de
ningún Ecuador están en orden. Ecuador, mientras que técnico
teniendo las reservas de modernidad para experimentar el proceso,
falta la estabilidad económica y política subyacente para quitar la
hazaña sin arriesgar derrumbamiento social. La Argentina ha visto
recientemente un cambio de dirección masivo del norte a su socio que
negociaba más grande, el Brasil del flujo de la inversión de
Argentina. Esto es en parte debido a la naturaleza desarrollada de
la economía de Argentina, pero sobre todo es debido a los 40 por
ciento de devaluación de la moneda el Brasil sufrido en 1999 como
parte del polvillo radiactivo de la crisis financiera asiática.
Porque el argentino de peso se enclavija a un dólar de los E.E.U.U.
que se afloja, el coste de hacer negocio en el Brasil es actualmente
más bajo. Si la Argentina adopta de hecho el dólar de los E.E.U.U.
como su modernidad única, después sus relaciones económicas a veces
rancorous con sus socios que negocian de Mercosur - el Brasil,
Paraguay y Uruguay - deben calmar levemente

El dollarization de Argentina proporcionaría a una afluencia extensa
del capital barato para compensar el dren al Brasil y para compensar
parcialmente su dependencia del Brasil con conexiones más fuertes a
los Estados Unidos. Esto alternadamente estimularía la economía
retrógrada de la Argentina. Al largo plazo una economía sólida,
dollar-denominated de Argentina con sus tipos de interés bajos podía
tentar al resto de Mercosur en la consideración del dollarization
como opción potencial para sus propias economías. Uruguay ha
llamado ya para la adopción de una modernidad Mercosur-ancha. Si la
Argentina dollarizes, el dólar de los E.E.U.U. puede manar sea la
única opción. Los Estados Unidos han jugado tímido hasta ahora en
la perspectiva de su modernidad que desempeñaba un papel siempre-más
ancho internacionalmente. En una mano, los fabricantes de política
de los E.E.U.U. darían la bienvenida a la Argentina en una zona de
hecho de la modernidad de U.S.-led. Tal movimiento azotaría América
latina incluso más cercano a los Estados Unidos y complicaría la
oferta de la unión europea para firmar un acuerdo de la asociación
con Mercosur. Con todo los veranos de Larry de la secretaria del
tesoro de los E.E.U.U. y el presidente Allen Greenspan de la reserva
federal han indicado que los Estados Unidos no tomarán las
situaciones de otros países en cuenta al bosquejar la política
monetaria y no micromanage sus economías.
- y unspoken - la preocupación verdadera de los E.E.U.U., sin
embargo, es lo que si el resto de Mercosur y de Méjico sigue
realmente el terminal de componente de Argentina? La economía de la
Argentina es menos de 4 por ciento de los estados unidos; a
dollarized la Argentina no afectará perceptiblemente los Estados
Unidos. Pero Mercosur y Méjico juntos ascienden a casi 20 por ciento
del GDP de los E.E.U.U.. Mientras que la extensión del poder
económico de los E.E.U.U. a tal grado sería dada la bienvenida en
Washington, una " dólar-zona tan amplia " crearía los dolores de
cabeza importantes para la política monetaria norteamericana - sin
importar la línea oficial. La edición viene abajo a las intenciones
de presidente de la Rua. El funcionario, dollarization lleno
eliminaría lejos pocas herramientas monetarias restantes del país en
el intercambio para el comercio, los flujos de capital y la eficacia
crecientes a través de la economía de Argentina. Mientras que la
situación económica de la Argentina no forzará a De la Rua
dollarize, él es ciertamente el el más rápido, de la opción más
completa y la mayoría más permanente disponible para estimular el
desarrollo económico. La sorpresa verdadera sería si De la Rua
decidía - después de nueve años de dollarization oficioso - no
terminar el proceso y el garner las ventajas completas para la
Argentina.

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